浅析盲盒第一股 泡泡玛特

PART 1：泡泡玛特简介

POP MART泡泡玛特，成立于202_年。发展近十年来，围绕艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达以及潮玩文化推广与培育四个领域，POP MART泡泡玛特旨在用“创造潮流，传递美好”的品牌文化构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。

泡泡玛特的招股书里强调，IP是公司的业务核心，泡泡玛特运营了85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，已有4个IP产生的累计收入分别超过人民币1亿元，在众多IP中最有名的还是Molly系列。

招股书中显示，泡泡玛特的自有IP有MOLLY、DIMOO、BOBO&COCO以及YUKI，Molly为人气最高、也最畅销的IP。主要独家IP包括PUCKY、the Monsters等，主要非独家IP则有米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。

PART2：泡泡玛特运营情况与股价V型走势

泡泡玛特的上市可以说是为盲盒蓝海市场创造了更多的可能，但其IP为王战略是否真的无坚不摧？

近几年，中国潮流玩具文化逐步走进大众视野，泡泡玛特作为行业龙头，经历了业绩井喷式增长，该公司收入从202_年的1.58亿元快速增长至202_年的16.8亿元，年化复合增速为226.3%；净利润从202_年的156.9万增长至202_年的4.51亿元，净利润大幅增长近300倍。

11月1日晚间，泡泡玛特在港交所披露第三季度运营数据：202_年第三季度，公司整体零售收入同比增长75%-80%。其中，微信抽盒机小程序表现亮眼，收入同比增长130%-135%。按此估算，其202_第三季度收入 约12.71亿-13.07亿元。

接下来我们对泡泡玛特上市以来的股价走势进行了分析，发现其股价走势成V型，经历了开盘大涨之后，又长期持续下跌，最后触底反弹。

从股价走势图可以看出，泡泡玛特自去年12月11日登陆港股以来，开盘首日大涨110%，市值站上 千亿港元。今年2月触及 107.337港元的最高价；持续8个月下跌后，10 月29日，泡泡玛特股价创历史新低，距离最高点跌幅超过100% ；近日三季度超预期运营数据的公布，直接刺激泡泡玛特股价上涨15.15%。

PART3：泡泡玛特股价V型走势原因

首先分析其开盘的大涨：

202_年12月11日，作为中国“盲盒第一股”的泡泡玛特（9992.HK）开盘首日一度大涨逾110%，股价涨超80港元/股，总市值达到超1100亿港元。直到202_年2月中旬，公司股价最高触及107.6港元，总市值一度高达1500亿港元，显示出资本市场对潮玩市场的追捧。

泡泡玛特的上市本质宣告了一个新的产业被市场认可，即盲盒产业。在此之前，通过盲选进行收集的物品不管是火柴皮、球星卡、小浣熊卡都是作为附赠品，与主商品捆绑销售，盲盒产业也从来都没有作为独立的产业被市场高度认可。

在股价达到最高点后，紧接而来的就是股价触底：关于其股价持续下跌的原因，我将其分为三个部分，即其本身的原因、同类产品的竞争加剧，以及企业的财务状况。

首先是其本身原因：

202_年12月17日，有网友发视频称买到的盲盒是拆封过的，因此质疑门店有二次销售行为，由于该例并非个例，部分顾客对于泡泡玛特产品的质疑一直持续，要求监管部门对盲盒的经营模式要进一步规范

其次是竞争加剧：

由于盲盒的研发、生产、销售缺乏门槛，泡泡玛特上市之后，大量企业跟进，拥有大IP的企业进入盲盒领域具备一定的竞争优势，而泡泡玛特在盲盒玩偶IP上面爆款接力不足。伴随着竞争对手增多，泡泡玛特此前一枝独秀的局面被逐渐打破。泡泡玛特的行业护城河并不深，壁垒可以轻易打破，这就限制了其利润与估值的想象空间。

财务状况：泡泡玛特202_年营业收入增速为49.31%，仅为过去的1/5。随着盲盒产业的持续发展，除去其他企业的同类产品竞争，消费者对于盲盒这一新兴产业的兴趣也趋向稳定。而泡泡玛特方声称主要由于提高产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，以及原材料成本上涨导致毛利率下降。

在其本身产品的原因中，我们对其问题根源进行深入分析，IP业务存在问题、来自消费者的市场质疑，是其股价持续下跌的根本原因。

首先是IP业务存在问题：

泡泡玛特现在一共运营93个IP，其中自有IP只有12个，这12个IP中，只有4个销售额超过1亿；其它25个独家IP及56个非独家IP都有可能随时被收回。

除此以外，泡泡玛特的自有IP都是空白IP，没有故事、没有性格、没有背景、没有人物关系，只有一套套漂亮的衣服，完全不“鲜活”，对顾客的吸引力有限。消费者对头部IP Molly出现审美疲劳，而下一个爆款尚未出现。202_-202_ 年，Molly在总自有IP收入的占比从41.6%下降到14.2%，202_上半年的占比为11.5%。

随着盲盒产业的持续完善，消费者对于泡泡玛特的质疑也从未停止过，不仅是对其产品，还有对其企业文化的质疑。

其产品的抄袭、涨价争议、二次销售、瑕疵品不退、其公司文化的性别歧视……均成为泡泡玛特股价下跌的背后推手

在开放三胎政策后不久，有网友爆料泡泡玛特公司面试时会直接询问生育计划，且这是女性求职者专享问题。

泡泡玛特之前推出的一款产品艾拉兔，被网友发现与DC娃娃、网易第五人格、阴阳师游戏的多款人物形象相似度极高。

除此之外，上市初的估值和古股价偏高，也是一部分原因。泡泡玛特刚上市时，市场上盲盒之类的潮流玩具十分火爆，当时资本市场上这类投资标的非常稀缺，且泡泡玛特在国内潮玩市占率第一，业绩飞速发展，因此受到资金的热烈追捧。泡泡玛特接近两百倍的市盈率比一般港股水平高太多，引起资本市场质疑，认为其是泡沫经济。

盲盒的主要消费群体，是Z时代的年轻人。但年轻人的重要特点是，热情来的快，但去的也快。现在盲盒的热度逐渐散去，泡泡玛特在资本市场上的泡沫也不复存在。

最后是其股价的反弹回升：

泡泡玛特股价的反弹，与该公司披露的上市以来首份季度业绩报告有关。11月1日晚间，泡泡玛特首次在港交所披露第三季度运营数据：202_年第三季度，公司整体零售收入同比增长75%-80%。其中，微信抽盒机小程序表现亮眼，收入同比增长130%-135%。

公告显示，第三季度，泡泡玛特在中国大陆新开35家线下门店，门店数量从6月30日的215家增至9月30日的250家。泡泡玛特新开机器人(9.710, 0.21, 2.21%)商店210家，机器人商店数量从6月30日的1477家增至9月30日的1687家。

PART4：总结

据艾媒咨询发布的《中国潮玩行业发展现状及市场调研分析报告》，202_ 年中国潮玩市场规模接近300亿元，预计202_年中国潮玩市场规模增至384.3亿元。潮玩的诱惑依然巨大。这个赛道也越来越拥挤，泡泡玛特的龙头优势也在日渐萎缩，除了52TOYS、奥飞娱乐、名创优品等企业想要分羹，还有拥有大量自有ip的企业，例如乐高、万代、迪士尼等强势入局，相较于这些品牌，泡泡玛特不论是粉丝基础还是IP价值都不占优势。为应对以及到来的竞争，泡泡玛特还需要从前面提到的一些问题中寻找对策：适当降价、丰富品牌内涵、加强品控管理等。