第一篇：国债利率期限结构研究论文

[摘要] 由于我国的金融市场还处于发展阶段，利率市场化不够发达，因此我国利率期限结构还存在很多不合理的地方。本文对期限结构进行了剖析，指出了存在的问题，基于这些分析，提出了进一步健全我国债券市场利率期限结构的建议。

[关键词] 国债利率期限结构投资行为债券市场

从1981年我国开始恢复了国债发行，在二十多年里国债市场有了长足的发展，不仅国债发行规模逐渐扩大，国债品种越来越多样化，而且国债发行和流通机制也逐步优化。同时国债的发行方式日益市场化，经历了从传统的行政动员和行政分配，到1991年的承购包销，进而到现在的“基数认购、区间投标、差额招标、余额分销”，以及“自由投标、变动价位、二次加权、全额招标”的招标方式的演变。我国债券市场经历了实物券柜台市场、上海证券交易所为代表的场内债券市场和银行间债券市场为代表的场外债券市场三个主要阶段的发展过程。1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场，将其所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖，银行间债券市场就此启动。截至202_年底，银行间债券市场开户的投资者总数达5354家，涵盖商业银行、非银行金融机构、信用社、证券公司、保险公司及其它非金融机构类投资者，其组织成员已经基本覆盖了我国金融体系，一个开放的、具有较大规模的合格机构投资者市场已经形成。202_年财政部通过银行间债券市场发行了14期共4413.9亿元记账式国债，其中跨市场国债有8期共3398.7亿元，占整个发行量的76.69%。但由于我国债券市场起步较晚，目前还不够完善，存在着以下问题。

一、我国国债期限结构存在的问题

1.国债期限结构较为单一

由于我国短期和长期国债的发行规模较小，15年期以上的国债品种较少，5年～15年期国债在可流通国债中占绝对比重。从资金供求情况来看，市场上的长期资金供大于求

2.投资行为短期化

证券投资行为短期化。我国的资本市场是一个新兴市场，也是一个转轨的市场。

由于比较复杂的原因，使得证券市场的投资行为的主体是投机而不是投资，这在中外股市换手率的巨大差异上表现得很明显。20世纪90年代美国纽约交易所年平均换手率在20%年～50%之间，而202_年我国深沪股市流通股的平均换手率分别是499.1%和503.85%，即上市流通的每一张股票平均每年要换手5次左右。我国股票换手率持续居高不下，一方面反映了我国的证券市场缺乏长期投资价值，也反映了我国的投资者长期以来都缺乏长期的投资观念。

其次实体投资行为短期化。我国企业投资短期化倾向非常明显。由于银行信贷资金有着明确的还本付息期限，受此制约，一方面企业难以用短期信贷资金进行长期项目投资，而自有资金数额又极为有限，因此，难以有效地展开技改、更新及其他类型的投资；另一方面，为了能够按时偿还到期债务本息，相当多企业只得选择一些短期见效的投资项目，由此，企业投资的短期化演化为经济运行的短期化。

实体经济行为的短期化意味着在经济行为主体的观念当中，是没有期限或者没有长期的概念的。实体经济行为的短期化反映在金融领域就是金融行为的短期化，在国债市场上就表现为对于期限的无差异化。在国债市场上，由于缺乏实体经济的长期行为的参照，因此长期国债的定价就缺乏相应的基准。在这种情况下，就只有依据短期的收益率水平，来确定长期债券的收益率。所以“长债短炒”现象在金融行为短期化的影响下就是必然的。

3.物价变化走低趋势

由于技术进步日益提高，且技术的重要性进一步增强，因此，物价的下跌成为一种常态。在经过20年改革之后，1998年我国出现了通货紧缩的趋势。短缺经济得到了基本消除，大量的工业品出现了一定程度的过剩。总需求的不足，影响到物价的走低。而物价的走低趋势又制约了利率走高的可能性。因此，至少从中期来看，我国的利率是难以上升的。这反映在国债利率上，就是长期利率趋于平缓甚至下降的趋势。

二、健全我国国债市场利率期限结构的建议

针对我国国债市场利率期限结构存在的上述问题，对健全我国国债市场利率期限结构提出如下建议。1.完善国债品种

增加不同期限的国债品种，满足不同投资者的需求：除充分考虑偿债周期和偿债能力外，更需要对应债主体的投资行为模式进行分析，以确定长、中、短期相互搭配、相互弥补的期限结构。发行原则是在条件具备的情况下发行短期国债，适度发展中期国债，增加发行长期国债，建立债券种类多样化、期限分布均衡化的国债期限结构。不仅有国债，还要有企业债券；不仅有短期债券，还要有中长期债券，具有足够的规模与流动性。现在财政部国债发行是按年度发行额管理的，这是制约短期国债发行的一个非常重要的因素。国债发行如果实行额度管理，在长期内统一规划国债的品种与数量将有利于国债期限结构的改善，改变目前偏重于中期国债，长期和短期国债不足甚至空缺的状况。今后应增加短期国债，控制中期国债，发展长期国债。

2.实现国债利率的市场化

在西方国家，短期利率是由中央银行制定与调整的，而中长期利率则是由市场决定的。中央银行在实现利率市场化的进程中，应该采取先放开货币市场利率的办法，降低超额存款准备金利率，从而带动货币市场利率下限降低。与我国目前活期存款利率相比，货币市场的收益有很大的吸引力，这将带动大量的资金进入货币市场，使得货币市场利率大幅下降，也为中短期国债收益率下降打开了空间。1999年以来，我国加大了通过招标发行国债的规模，不仅增加了市场中可流通的现券量，而且提高了国债发行的市场化程度，这种方式今后要继续保持，并且在发行方式上应不断完善。

3.扩大国债市场的投资者种类，促进国债市场的流动性

1998年10月人民银行批准保险公司入市；1999年初325家城乡信用社成为银行间债券市场成员；1999年9月部分证券公司和全部的证券投资基金开始在银行间债券市场进行交易；202_年9月人民银行再度批准财务公司进入银行间债券市场。至此，代表中国批发债券市场的银行间债券市场，其组织成员基本覆盖了我国的金融体系。但是，目前的投资者数量还很少，一般的非金融企业无法进入银行间市场进行交易。

针对这种现象，我们应该：首先，适当引入外国投资者。目前为止，我国尚未允许国外投资人参与国内国债市场，而是利用境外借款或发行债券的方式举借外债。其次，鼓励基金参与国债的投标。虽然1998年新上市的5只基金(金泰、与世无争、兴华、裕阳、安信)中，有在未来的投资组合中其国债投资比例占其整个资产比例不少于20%的规定，但国债在基金资产结构图中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入远期国债交易机制。远期交易具有价格发现与价格收敛的作用，即期市场上现货债券价格受远期市场交易的影响，会更趋于合理，使国债现货市场的利率形成机制更趋合理。

4.发展机构投资者，尤其是债券投资基金

由于债券投资基金具有专业投资和规模经济的优势，它们的投资风格更加稳健，有利于国债市场的健康平稳发展。但我国目前仍十分缺乏专业的债券投资基金。在发展机构投资者的同时，建立债券做市商制度。做市商的双向报价，有利于发现市场价格，形成市场基准利率。

5.提高国债发行计划透明度

提高国债发行计划的透明度可以使投资者做到心中有数，避免盲目行为，也能避免国债发行市场上对个人投资者的不公平行为。从202_年开始，我国已经做到了按季公布国债发行计划。今后需要继续加以完善，为市场有序、平稳发展创造更好的条件。

总之，随着中国利率市场化改革的迅速推进以及国债市场的进一步发展，在国债交易品种和交易规模的不断丰富和扩大的条件下，市场将逐步勾画出理性的国债收益率曲线。在金融全球化的大背景下，滚滚而来的新的投资理念与技术，必将推动我国国债利率期限结构的完善与健康发展。国债收益率曲线作为基准利率的作用将得到更大的发挥。

第二篇：中国银行间国债利率期限结构的预期理论检验

中国银行间国债利率期限结构的预期理论检验

吴丹 谢赤

202_-8-28 10:35:10 来源：《管理学报》202_年第5期

内容提要：分析和概括了利率期限结构的预期理论，并运用回归模型和向量自回归模型这两种方法对中国银行间国债市场的利率期限结构进行预期理论检验。实证研究表明，无论是对于短期利率期限结构还是中长期利率期限结构，预期理论都无法被拒绝。

关键词：预期理论 利率期限结构 银行间国债市场

作者简介：吴丹谢赤湖南大学工商管理学院

一、问题的提出

利率期限结构被普遍认为是宏观经济模型和货币政策评定的重要输入变量，其意义如下：①利率期限结构反映了债券市场的“信息有效”性，即市场是否存在套利机会；②长期利率与短期利率之间的关系在货币政策传导中起着关键作用，因为在市场利率体制下，货币当局只能控制短期利率，而影响经济实体的是长期利率，只有长期利率与短期利率之间的关系稳定才能保证货币政策当局能够控制长期利率进而影响经济运行；③长期利率与短期利率之间的利差能够提供关于通货膨胀率、未来利率、经济运行的有用信息；①利率期限结构是贷款融资的重要决定因素。

关于利率期限结构的预期理论则是金融理论和宏观经济理论的基石之一，它在预测利率未来变动、解释货币政策、建立宏观经济模型等方面意义重大。正是由于其重要性，大量研究关注于预期理论的实证检验。这类实证检验的结果似乎取决于所考察的利率类别。美国数据的实证研究往往得出拒绝预期理论的证据（如Campbell et al, 1991;Evans et al,1994;Dziwura et al, 1996;Chao et al, 1998;Dittmar et al, 202_），而其它国家则不然（如Jorion et al, 1991;Hardouvelis, 1994;Dahlquist et al, 1995;Guthrie et al, 1999;Christianse et al, 202_）。Evans et al(1994)以及Bekaert et al(1997)对预期理论的拒绝证据提出了所谓比索效应(peso effect)的解释——在美国数据样本中，高利率制度的发生频率要低于人们所理性预期的，人们对制度转换的预期将影响到短期利率的分布，因而这种比索效应影响了预期理论统计检验的概率分布。由此，预期理论的研究开始将制度转换因素纳入考虑范畴，Saikkonen et a1(1999)以及Lanne(202_)在一个允许潜在制度转换存在的模型中检验了预期理论，并得出了支持预期理论的结论。

同时，另一部分研究则立足于货币政策影响因素来解释预期理论的失败，并通过在研究中加入货币政策和利率期限结构之间的相互作用机制，获得了支持预期理论的证据。例如Rudebusch(1997)，Gerlach et al(1997)以及Kugler(1998)的预期理论检验模型都考虑了央行的货币政策行为，模型对央行行为所作出的假设会影响到预期检验的结果，因而预期理论是否被拒绝在很大程度上取决于央行行为函数设定的精准度。

国内方面，杜海涛(202_)对中国上证回购和现券市场28天至19年的9种利率做了预期检验研究，结论是无法拒绝预期理论。由于缺乏长期零息票利率数据，该研究中所用的各种长期利率数据分别固定于某一支债券，因而样本时期内各种长期利率的期限并非固定不变，而国外研究则一般采用估计或构建的零息票利率数据。另外，作为实证对象的交易所国债交易由于其交易量过小，在体现市场资金供求状况方面显然不如银行间国债交易更有说服力。唐齐鸣等(202_)对中国银行同业拆借市场的利率期限结构进行了预期理论检验，结论同样支持预期理论。然而，其研究局限于120天以内的短期利率，并没有涉及到中长期利率。本文将对利率期限结构预期理论做出较全面的分析与概括，并进行实证检验。实证将关注于更能反映社会资金供求的银行间国债市场，使用零息票利率来构成预期检验的数据样本，并将分别运用回归模型和向量自回归模型两种方法来检验预期理论。

二、预期理论

（一）预期理论的定义

概括而言，预期理论主要阐述了“长期投资和短期投资之间不存在套利机会”的思想。从这一思想出发，预期理论的定义呈现出多种形式：

即n期债券的m期持有回报率预期＝m期利率＋期限升水。

（二）预期变量和期限升水变量

从式(1)～式(3)可以看到，预期理论中包含了两个未知变量——预期

(·)和期限升水θ。因此，如果想要实证检验预期理论，就必须对这两个未知变量进行假设，将这些假设条件与预期假设做联合检验。

预期变量的度量方式主要有3种：①理性预期假设。在此假设下，预期变量等于该变量后来发生的实际值加上扰动项。②以市场调查数据来确定预期。③利用计量经济预测模型来计算预期。在这3种方式中，由于市场调查数据的可靠性以及计量经济模型的准确性都缺乏保证，理性预期假设是文献所普遍采用的假设条件，因此本文所讨论的预期理论都附加了理性预期假设条件。

期限升水代表了长期投资相对短期投资所额外获得的一种风险补偿。对期限升水变量的假设一般分为两种：①假设期限升水为0，即所谓的纯预期理论，或者假没期限升水为常数，这两种假设条件下的预期理论可称为强预期理论；②假设期限升水具有时变性，即设定一个期限升水模型，用某些变量（如波动性）来刻画期限升水的时变性，该假设条件下的预期理论可称为弱预期理论。文献表明，实证结果普遍能够接受弱预期理论，而强预期理论的正确与否仍存在争议。

（三）预期理论的检验方法

常用的预期理论检验方法主要有回归模型、协整模型以及向量自回归模型3种。

(1)回归模型

回归模型方法主要是根据预期理论定义，并结合理性预期假设来建立回归方程，以此检验预期理论。

根据定义1，可建立回归方程：

附图

通过检验回归模型中的系数α=0和β=1这两个限制条件，可以获知关于预期理论的检验结果。

显然，回归模型是一种比较简单易行的预期理论检验方法。但是该方法也存在着明显的缺点：由于利率的期限比观察值的间隔时间长，因此回归数据具有时间重叠性，回归方程的误差项将呈现出序列相关的特性。虽然可以运用一些计量方法进行纠正，但是如果误差项的序列相关程度较深，那么回归结果仍然会受到显著影响，特别是在小样本的情况下。

(2)协整模型

尽管利率在理论上应该是平稳的，但在有限样本中，它往往呈现出非平稳性。如果利率可以被视为一阶单整过程，那么在预期理论下，式(5)和式(6)中长期利率与短期利率之间的利差

将是平稳过程，也就是说，不同期限的利率之间应该是协整的，且协整向量为(1,-1)，从而整个利率期限结构由一个共同的随机趋势来驱动。因此，通过检验不同期限的利率之间是否存在协整关系，可以帮助判断预期理论是否成立。

(3)向量自回归模型

向量自回归模型(vector autoregression, VAR)采用VAR来检验现值模型：

由Campbell et al(1987)提出。它假设长期利率和短期利率都是一阶单整过程，式(13)是一个非限制性的向量误差校正模型(VECM)，其预期理论的限制条件为

通过检验预期理论对模型的这些限制条件，就可以得知预期理论是否成立。式(14)中的最后一项限制条件正是长期利率与短期利率的协整条件，也就是说，协整只是预期理论的限制条件之一而已。

三、预期理论的实证研究

（一）实证数据

1997年，为了抑制证券交易所的投机行为、强化金融企业管理体制，商业银行从证券交易所债券市场分离出来而组建了全国银行间债券市场。经过几年的快速发展，银行间债券市场运行机制逐渐改善，市场规模不断扩大，已经成为中国债券交易的主要场所，交易品种包括国债、政策性金融债和中信债等企业债。202_年，银行间债券市场全年回购与现券交易额突破15万亿元，其中现券交易额超过3万亿元，远远高于同期交易所债券交易额。202_年上半年，全国债券市场交易额总计为8.7万亿元，银行间债券市场为5.92亿元，占据了整个市场68%的份额。银行同业拆借和回购利率，已经成为央行公开市场调控的重要政策目标之一；银行间债券市场形成的收益率已经成为国内市场利率体系的重要组成部分，也逐步成为各类投资者资产定价的重要基准，对推动利率市场化起到了重要作用。因此，本文将研究对象确定为银行间国债的利率期限结构。

预期理论检验研究通常都采用零息票利率，以避免息票效应的影响。由于零息票债券一般仅限于短期债券，因此如果研究对象包含了长期利率，那么就必须利用插值技术或利率模型来获得长期零息票利率的估计值。本文所使用的数据是运用Svensson(1995)所提出的利率期限结构模型估计而得，通过对202_-01-01～202_-04-19这一时期共计321天的银行间国债交易数据进行估计处理，构建了该样本期间的零息票利率数据集。表1列出了零息票利率构建中收益率误差平方和的均值平方根(root of mean squared yield error, RMSYE)的统计指标。可以看到，误差均值很小，误差最大值并不显著，而误差的标准差值也较小，表明误差情况比较稳定，因此，这里所构建的零息票利率数据集是比较准确而可靠的。

本文实证所考察的零息票利率涵盖了短期与中长期，包括1月、2月、3月、4月、5月、6月、9月、12月、24月、60月共10种期限的利率。

（二）运用回归模型的检验结果

首先应用简单的回归模型，来实证检验中国银行间国债利率期限结构的预期理论。由于所使用的是即期利率数据，因此以回归模型式(5)作为检验对象。考虑到回归模型的误差项具有序列相关性，本文在实证中，对所有回归模型的误差项都采用了Newey et al(1987)方法进行关于序列相关的修正。然而，如果式(5)中的n相对于m很大，那么数据的时间重叠程度将更深，从而误差的序列相关程度也会很大；同时，m、n增大所造成的样本有效数目减小将会使误差序列相关问题更加严重。在这种情况下，计量修正方法也极为不可靠。所以，本文的回归模型实证研究对象只限于1年期以下的利率。

表2列出了在n=2,3,4,5,6,9,12月以及m=1,2,3,4,6月的各种组合情况下，对式(5)进行回归后的参数估计结果。结果显示，除了(12,1)和(12,2)这两组利率之外，其它所有利率组合的β估计值都非常接近于1，并且无法拒绝β=1的假设条件，这说明长期利率与短期利率之间的利差很好地预测了短期利率的变化，所预测的变化幅度和方向都符合预期理论的推断。当β=1时，-α代表了期限升水的估计值，除了(3,1)、(4,1)和(9,1)这3组利率之外，α估计值也都非常接近于0，并且无法拒绝α=0的假设条件。因此，总的来说，中国1年期以内的短期利率期限结构是符合强预期理论的。进一步发现，当m=1时，回归模型比较倾向于拒绝纯预期理论的α=0假设，α估计值显示出期限升水偏大。这可能是因为，1月期利率水平的确定主要受到央行对回购市场的公开市场操作影响，因此其波动程度较大，风险增加，从而加大了1月期利率的期限升水。另外，可以看到(1,1)和(12,2)这两组利率组合的β=1条件并不显著，而这可能正是因为n和m相差过大而造成较深程度的误差序列相关，因而影响了回归检验结果。

注：第一行数据为β系数估计值，第二行数据为α系数估计值。(*)表示在95%置信水平下，拒绝α=0（或β=1）的假设条件。

（三）运用VAR模型的检验结果

相对于简单的回归模型，VAR检验方法更为复杂一些，但它避免了回归模型中的误差序列相关问题；而相对于协整方法，VAR方法所检验的限制条件已经包含了前者所要检验的协整条件。因此，本文将使用该方法对银行间国债的中长期利率进行考察，以弥补回归模型未能运用于中长期利率实证检验的空缺。实证数据方面，以1月期利率60月期利率

(1)单位根检验 作为模型中的长期利率，对两组利率组合进行检验。

作为模型中的短期利率，分别以24月期利率、由于VAR方法是基于长期利率和短期利率的一阶单整I(1)过程假设，所以首先应该对进行ADF(augmented dickey-fuller)检验。根据表3所显示的检验结果，这3个变量的ADF检验统计值都大于临界值，均不能拒绝非平稳和存在单位根的假设；而变量一阶差分的ADF检验统计值都小于临界值，表示可以拒绝非平稳和存在单位根过程的假设。由此可见，都服从I。

(1)过程。

表3长期利率与短期利率的单位根检验结果

(2)预期理论限制条件检验

式(14)给出了预期理论对利率VAR模型参数的限制条件。首先必须确定式(1)中VAR模型的阶数p，然后就可以通过检验这些限制条件，得出预期理论是否成立的结论。

Campbell等(1987,1991)分别使用了两种不同的统计方法来完成这两项任务：①根据赤池信息量准则(akaike information criterion, AIC)来确定VAR模型的阶数；②根据Wald检验来确定预期理论的限制条件是否为真，该方案的主要缺陷在于AIC并不能得出VAR阶数的一致估计。Chao等(1998)则使用了后验信息量准则(posterior information criterion, PIC)，可以同时完成VAR模型阶数的确定以及预期理论限制条件的检验，并且PIC还能够得到VAR模型阶数的一致估计。

表4预期理论限制条件检验结果

四、结论和启示

尽管利率期限结构预期理论的形式多种多样，但其实质就在于“长期投资和短期投资之间不存在套利机会”。通过对中国银行间国债市场的利率期限结构进行实证检验，本文研究发现，无论是对于短期利率期限结构还是中长期利率期限结构，预期理论都无法被拒绝，它能够较好地解释中国银行间国债市场利率的变化因素。

这一结论对我们的货币政策框架也有重要启示意义。

（一）对货币政策传导机制的启示

在现阶段我国货币政策框架下，金融机构的存贷款利率受到管制，因此，货币市场利率虽然已经完全放开，但无法深度影响金融机构存贷款利率。所以，货币政策中间目标仍然主要是货币供应量这一数量指标，货币政策传导渠道仍然主要是信贷渠道这一数量性传导，公开市场业务的操作目标也是数量目标，即基础货币特别是商业银行的超额储备水平。

然而，央行公开市场业务操作改变商业银行超额储备，必然会影响货币市场的资金供求，从而影响货币市场利率。货币市场和债券市场的利率是市场资金供求的集中性体现，它既反映公开市场业务操作数量目标的实施效果，同时也是央行实现公开市场业务操作数量目标的必要手段，数量目标和价格目标实际是一体的。

而从发达国家的经验看，货币市场利率作为公开市场业务的操作目标是客观趋势。其主要原因在于，货币市场利率既是集中反映货币市场资金供求的综合性指标，又对整个市场利率体系有着基础性影响，而且在发达的金融市场条件下，货币市场利率向整个经济生活中传导的速度非常快。如果债券市场的长期利率与短期利率之间存在着稳定的关系，那么货币政策当局就可以通过公开市场操作控制短期利率，进而控制长期利率，以此影响经济运行。

而本文中预期理论的实证结果表明，我国银行间国债市场利率期限结构符合预期理论。这说明，我国银行间国债市场的长期利率与短期利率之间存在着预期理论所描述的稳定关系。换言之，货币政策当局可以选择波动较小，并且对整个市场利率体系影响较大的短期货币市场利率作为操作对象，利用长期利率与短期利率的稳定关系来间接控制长期利率。而债券市场长期利率变动对经济运行的作用渠道，则是未来利率市场化改革的关键。

（二）对货币政策指示器的启示

在预期理论下，由于长期利率与短期利率之间的利差反映了市场对未来利率变化的预期，所以它能够提供关于市场对通货膨胀率、未来利率、经济运行等预期的有用信息。随着利率市场化改革的稳步推进以及货币市场和债券市场的快速发展，我国银行间国债市场利率期限结构也将成为货币政策框架中重要的信息指示器，作为宏观经济模型和货币政策评定的重要输入变量，而为货币政策制定者提供决策支持。

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～26.

第三篇：美国国债利率研究分析论文

摘要：自上世纪70年代罗斯福新政遭遇滞胀难题后，美国奉行的“凯恩斯经济学派”逐渐被里根的“新自由主义学派”所取代，财政干预开始淡出，货币政策则成为美国主要的调控手段。本文从美国货币政策的决策和传导机制着手，简要梳理了美国国债利率的周期及其影响因素，希望对今后的投资决策有所帮助。

关键词：国债；利率；分析

一、美国的货币政策及传导机制

(一)美国的基准利率及货币政策工具

美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利率。FOMC每隔1.5个月左右会召开一次会议，设定美国联邦基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率”。美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近,而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。金融危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的0-0.25%。美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民经济。

(二)美国货币政策制定的依据

按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从历史规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。从历史走势图看，美联储往往会在经济显示出过热(冷)趋势的初期就采取行动。具体来看，在失业率持续下降至7%左右，CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息,反之亦然，加(降)息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1-2年。

二、美国国债收益率影响因素分析

(一)美国国债的特征与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征：

1.美元无风险资产若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的投资者会转向美国国债。

2.美元流动性储备美元是国际支付和外汇交易的主要货币。而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美国国债就超过1.2万亿美元。

3.全球投资者的避险资产美国国债是全球违约风险最低、流动性最佳的资产之一，因此也成为很好的避险资产，当国际政治经济局势出现动荡时，美国国债的买盘会增加。

(二)美国国债收益率变动的逻辑

美国国债收益率的变动是由市场供需状况决定的。目前美国国债的市场存量约在18万亿美元左右，美国国债市场日均成交量在5000亿美元左右。202_年以来，美国国债的年净增量在1000亿美元以内，且多是续发到期国债，对美国国债市场的影响较小。由此可以推断，美国国债收益率的变动很大程度上取决于投资者在二级市场的买卖活动。投资者买盘较多时，国债收益率将下行，反之上行。在这些影响投资者决策的因素当中，整体来看，中长期国债受国际局势和基本面影响较大，短期限国债则受资金面影响较大，资金面主要由美联储调节，而美联储的货币政策又多视经济基本面情况而定。因此经济状况是决定美债收益率的重要因素。但值得注意的是，美国国债收益率的变动不完全是由本国的经济状况决定的，中长期国债和短期国债的变动方向也不尽一致。目前市场存量的美国国债有35%左右被外国投资者持有，且占比有逐年递增的趋势(202_年为18%)，外国投资者持有的国债以中长期品种为主，因此美国国债(特别是中长期国债)还受国际政治经济局势的影响。以202_年为例，美国本土经济强劲，全年GDP增速2.4%创06年以来最高，失业率一路从年初的6.5%下行至5.7%，接近自然失业率区间，市场对于美联储加息的预期也是一再升温。但是反观全球局势，中国经济增速放缓进入“新常态”；日本陷入负增长；欧元区各国持续疲弱，德、法、意等国国债收益率骤降至历史最低，与美国国债利差达到近30年最高；再加上下半年能源价格暴跌超过50%，全球陷入通缩危机，希腊政局又出现动荡，脱欧风险上升……由此产生的结果就是：一方面，美国加息预期日渐升温，2年期国债收益率全年上行29bps；而另一方面，中长期国债收益率被国际避险需求和逐利需求压低，10年期国债收益率全年反而下行了86bps。

三、当前利率阶段的判断及应对策略

(一)美国经济已经基本从金融危机中恢复，长期低息环境扭曲了资产价格，美国进入加息周期符合预期自08年金融危机后美联储大幅降息至今，基准利率已经连续6年维持在超低的0-0.25%，而近二十五年美国加息与降息之间的间隔往往不超过两年。目前美国经济已从金融危机逐渐恢复，就业市场强劲，非农就业数据连续大超预期，失业率持续走低至5.5%，已经进入了学界公认的自然失业率区间(5.1%-5.5%)。虽然PMI、耐用品订单等数据有所反复，但整体来说仍处于高位，为美联储适当加息提供了可能。然而值得注意的是，受202_年下半年油价暴跌拖累，美国通胀低迷，1月的通胀率为负。25年来，美国从未在如此低的通胀水平下采取过加息的行动。而且当前世界各国大多经济疲弱，处于降息周期。美国若逆势加息，一方面将压抑投资和消费，另一方面将进一步助推美元升值，对美国经济造成影响。

(二)预计国债收益率曲线将平坦化上行，但上行幅度不会太大，可适当加大中短期限浮息债的配置力度

202_年美国国债收益率预计将平坦化上行：一方面，加息预期的逐步实现将推高短期国债收益率；另一方面，当前美国与欧元区主要国家的国债利差处于历史高点(目前美国、德国10年期国债利差约为190bps)，而世界主要国家又处于降息周期，海外流动性溢出将压抑美国中长期国债收益率的上涨。因此，根据利率周期规律，当前投资者可加大短期限浮息品种的投资力度，或者辅以IRS、期权等利率风险对冲工具。待加息调整到位后(约1-2年)，再加大对长期限固息品种的投资力度。

参考文献：

[1]李潇,郑辉.中国购买美国国债与美国长期利率之谜的实证研究[J].世界经济情况.202_(6).[2]彭振中,阎畅,朱江水.美国加息周期中债券信用利差变化趋势[J].债券,202_(11).[3]孙彬彬,高志刚.美国利率市场化推进过程及其对国债收益率的影响[J].债券,202_(11).

第四篇：202_银行国债利率

202_银行国债利率

202_银行国债利率是多少?想要了解更多相关资讯，请看下面小编带来的202_银行国债利率，欢迎阅读。

机构发布的各银行最新存款利率显示，银行各期存款利率上浮幅度有所提高，不过各家银行的存款利率差异仍大。其中国有银行的存款利率普遍偏低，城商行的存款利率则通常都比较高。

就拿部分银行在北上广的定期存款利率做对比，农行、建行、交行、招行的存款利率最低，其中一年期利率只有1.75%，而渤海银行、上海银行的存款利率则比较高，一年期存款利率为1.95%，两者利率相差0.20%。

如果有两个储户分别把10万元存在农行和上海银行，前者一年能获得的利息为1750元，后者能获得的利息为1950元，两者相差200元。

利润零增长，一个月流失4474亿!

天变了，202_年9月，中农工建四大行的盈利水平正式全部跌入0增长时代，大量银行跌入个位数，预计很快将进入负增长时代，银行业的暴利正在被终结，可怕的还在下面!

近日，央行公布了四大行的贷款数据，截至10月底，工农中建四大行各项存款为54.74万亿，30天时间，各项存款流失4474亿;其中境内存款，流失4038亿;境外存款，流失436.63亿!

更恐怖的是，截至10月底四大行贷款总计为35.69万亿，30天减少了656亿!这是202_年以来，银行贷款首次下降!贷款将产生无成本收益，占到银行利润来源的80%以上，贷款下降，将让四大行真正开始警惕!

想要的没来，不想要的“坏账”却来得更猛：今年前三季度，各家上市银行不良贷款余额和不良贷款率普遍上升，农业银行的不良率更是站在了2%。

看来，银行们习惯了的“规模即效益”的经营模式，是真的持续不下去了。

存银行，越存越穷!

除了上调上浮幅度，也有部分银行下调了部分期限的利率。国有大行中，两年期存款利率最低上浮由上季度的7.14%降到了0，而三年期和五年期最低存款利率依旧没有上浮。另外，数据显示，在调查的604家银行中，没有一家银行活期存款利率上浮达到30%。

国有五大行活期存款利率甚至低于基准利率，仅为0.3%，粗略计算1万元的活期存款，一年下来只有30元的利息。在这种低利率下，活期存款是一种不合适的储蓄方式。

统计数据显示，银行三年期定期存款利率上浮幅度远小于其他各期限上浮幅度，大多数银行一年期利率上浮幅度都在30%及以上。分析师认为，这是因为银行吸收存款的意愿加强，但考虑到目前经济下行压力较大，未来央行可能会进一步采取降准降息的措施，银行对于吸收长期存款的动力不大，对于成本较低的中短期资金较为渴求。因此对两年期以内定期存款上浮力度较大，对三年期以上定期存款利率上浮力度较小，甚至多家银行出现期限与收益“倒挂”的现象。

在当前经济下滑，银行全面进入负利率时代，老百姓存在银行里的钱实际上是亏本的，那我们应该如何去做投资?

普通投资者如何理财增值

此时，普通老百姓到底如何理财?对此，业内人士认为，普通的投资者来说，可以配置一些较好的货币基金、银行保本型理财产品、国债等，“这至少比存定期好很多”。

理财方向

首先，积极配置避险资产。

“盛世古董，乱世黄金”，盛世通常指经济繁荣、居民财富快速增长，古董炒作的空间大，在经济萧条时期，各行各业都在去杠杆，黄金无疑是居民避险资产首选标的。与此同时，美元、瑞士法郎等避险货币的国债资产也可成为一般家庭的选择，居民可以通过投资境外多元化货币低风险资产为标的的QDII，间接持有境外避险资产。

其次，适当加杠杆增持二线城市核心区域的房产。

当前，一线城市房产投资门槛过高，而在一些交通便利、人口净流入、基础设施等配套完备、租售比在1/300-1/500的二线城市核心区域的不动产，作为居民资产配置的安全性风险较小，收益性也能得到保证，二级市场交易活跃使其流动性也不错。因此，居民可适当加杠杆增持这些区域的房产，有效对抗负利率对自身财富造成的侵蚀。

最后，加大对自己健康、职业能力提升和子女教育的保险资产配置。

目前，各大保险公司已经开发出适合中等收入家庭的养老、大病保险、子女教育的保险产品。负利率时代，在保证日常开支的前提下，老百姓应适当持有这些保险产品，增加对自身健康和子女教育的投资，以备不时之需。

理财手段

银行：国债遭热抢

银行理财产品收益率逐步下降，国债成为近期老百姓热抢的产品。在收益超6%的非结构性理财产品淡出市场之后，收益超5%的产品也有绝迹之势。据

银率网数据库统计，本月初北京地区发行的人民币非结构性银行理财产品总数为526款，平均预期收益率为3.89%，较之前一周再下降0.01个百分点，较上月同期下降0.04个百分点。

基金：保本类受关注

在震荡市场环境下，保本类产品再度收到市民追捧。据Wind统计显示，今年来发行的保本基金达到67只，一些基金公司的保本产品更是早早提前结

束募集。上周五证监会例行会议上提到，受市场环境影响，保本基金发行数量大幅增加，管理规模增长较快，对目前现行连带责任担保方式和买断式担保方式存在的 潜在风险将会尽快弥补制度性缺失。

股票：建议中等偏低仓位

年中时候，看涨的号角手，作为国泰君安首席宏观分析师的任泽平，清空了微博内容，引来了市场的一片热议认为其可能不再对市场持“看涨”观点。实际上对于未来市场的走向，目前市场上的声音都非常谨慎。

P2P理财：稳健增值首选

P2P理财不同于传统的理财方式，以其门槛低，收益率高，投资多元化等特点，受到众多投资者的青睐，成为目前最为流行的理财方式。

202_年11月P2P网贷行业的成交量为2197.34亿元，环比10月增长了16.53%，历史上首次单月成交量突破了202_亿元大关。截至202_年11月底，P2P网贷行业历史累计成交量已经突破了3万亿元大关，达到了31847.67亿元。数据显示引导语：下面由小编给大家带来收集整理的202_国债利率一览表，欢迎阅读!

目前投资市场上面的理财产品各种各样、门类繁多，很多投资者在这些众多的投资理财产品当中挑花了眼，其实最稳定、收益性也不错的一款理财产品叫做国债，和其他理财产品不同的是，国债具有非常强的安全性，并且也可以提前支取出来，因为有国家信用做担保，所以是十分安全的，但是很多的投资者对于国债发行的时间并不清楚，接下来就介绍一下，202_年国债发行时间一览表。

第五篇：KGI：英国政府“负利率国债”,意味着什么

KGI：英国政府“负利率国债” 意味着什么 在周三的国债拍卖中，英国获得了 81 亿英镑的订单，出价为 2.15 英镑，以达到英国债务管理局（DMO）的预期价格。据英国《金融时报》报道，“强劲的需求突显了英国国债的吸引力，由于英国的良好信誉，长期以来，英国国债一直被视为资本市场的避风港。”它还表明，对英国因 202_ 新冠疫情大流行而借贷大幅增加的任何担忧，都尚未影响投资者对英债的兴趣。” 此次拍卖正值有关英国央行是否需要将其主要利率从历史低点下调至负值的争论日益激烈之际，决策者正试图将通胀率拉回 2%的目标水平。

债权负收益率意味着投资者持有的债务到期会略微少于他们购买时支付的价格，相当于投资者为贷款给英国政府的特权买单，反 KGI 映出投资者预期英国央行（BOE）可能需要采取额外措施推动通胀回到了 2%的目标。

“负收益率”国债在国际市场中并不常见，美国短期国债在几个月前曾出现过短暂的负收益率闪现。202_ 年，英国也曾以负收益率发行了 1 个月期债券，但本次是英国首次以低于零的收益率发行传统的长期债券，因此在此关键时刻有特殊的意义。

巴克莱（Barclays）利率策略师莫延-伊斯拉姆（Moyeen Islam）表示，此次“负收益率”国债拍卖是一个“象征性的障碍”，他指出，“鉴于货币政策委员会成员最近的言论，负政策利率的问题远未得到解决。” 想了解更多，欢迎关注 KGI：https://brokers.fx110.com/broker/1879